中航重机(600765) 事变：公司8月28日发外2025年中报。 公司2025H1完成营收57.51亿元，YoY-4.51%，紧要系产物配套交付进度及产物构造调节影响所致；归母净利润4.92亿元，YoY-32.59%，紧要系存款利钱收入削减及汇率震动汇兑收益削减以致财政用度增加所致。25H1中，公司Q2完成营收34.44亿元，同比+11.20%，环比+49.34%；归母净利润2.94亿元，同比-27.50%，环比+48.74%，营收与归母净利润单季度浮现明显刷新。利润率方面，公司25H1毛利率为29.27%，同比降低1.38pcts；净利率为10.42%，同比降低3.50pcts。 用度端显示较为端庄，应收金钱、存货及合同欠债端相对刷新 用度方面，公司2025年前半年时候用度率同比补充0.91pcts至13.20%。个中：1）出售用度率同比补充0.09pcts至0.86%；2）处分用度率同比补充0.67pcts至6.94%；3）研发用度率同比消重0.07pcts至4.87%；4）财政用度率同比补充0.23pcts至0.53%。截至2025H1末，公司：1）应收账款及单据122.66亿元，较岁首补充13.77%；2）存货54.54亿元，较岁首增进9.58%；3）合同欠债3.28亿元，同比补充44.27%。咱们以为，公司利润率短期承压，正在用度端显示较为端庄，同时应收金钱、存货与合同欠债端浮现较明 显刷新，另日公司事迹及利润率或陪同公司用度管控成就暴露而慢慢刷新。 公司订单补充积储动能，船舶营业打破翻开市集空间 2025年H1公司新签定单同比增进9.39%，储蓄订单同比增进9.26%，产物中标率较昨年同期擢升10.11%。同时，公司打破船舶范畴签定市集订单7828万元，开辟海外客户依维柯公司配套产物并完成批产，成为阳光电源环球首款400KW组串逆变器散热本领准入供应商。公司2025H1分产物看，1）锻铸分部对酬酢易收入47.74亿元，同比补充8.60%；2）液压环控分部对酬酢易收入9.75亿元，同比削减9.39%。咱们以为，商用启发机等市集或为公司营业进献新增进点，船舶等范畴的打破或为公司后续事迹增进赐与维持。 25年估计合系采购额上调幅度较大；中心才略陆续加强接济众范畴构造 公司估计2025年，合系生意方面：1）出售产物及供给劳务额55亿元，较24年本质产生额42亿元增进31%；2）采购货色及回收劳务额27亿元，较24年本质产生额12亿元翻倍以上增进，家产链中逛企业合系采购额寻常具备较强指引性，公司大幅上调25合系采购额或讲明具体需求较好。其余，公司“钻探院+企业”新业态运营形式陆续巩固，科技立异中心角逐力进一步加强，框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产物加快研发，宏远公司钛合金具体框锻件成功通过装机评审，具备承制超大型具体框锻件才略；安至公司凯旋完成4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。咱们以为，2025年估计合系额度上调，或引颈公司终年营收事迹回暖，且公司中心才略陆续巩固，或为公司后续正在商发、海洋设备等范畴供给接济。盈余预测与评级：公司是我邦航空锻制范畴领军企业，正在邦产大飞机、邦际转包以及航天、 深海等新范畴持续生长。咱们遵照下逛需求节拍蜕化，调节公司2025-2027年归母净利润 阔别为10.13/11.35/13.23亿元（前值为12.64/14.82/17.50亿元），对应PE为25.27/22.55/19.36x，保持“买入”评级。 危急提示：军品营业震动危急，新产物研制不达预期，外部处境蜕化危急等。

　　中航重机(600765) 事迹简评 2025年8月29日，公司发外2025年半年报，25H1完成营收57.51亿（-4.51%），归母净利润4.92亿（-32.59%）；25Q2单季完成营收34.44亿，同比+11.20%，环比增进49.3%；完成归母净利润2.94亿同比-27.5，环比+48.7%。 规划认识 25H1公司规划适应“2332”节拍，完成营收和利润总额“双过半”：1）25H1公司营收57.51亿（-4.51%），完结终年营收115亿宗旨的50.01%；25H1公司完成利润总额6.86亿（-23.91%），完结终年利润总额13亿宗旨的52.77%。2）25H1公司营收同比下滑紧要系受产物配套交付进度及产物构造调节影响所致：个中锻铸件营收47.74亿（-11.29%），液压环控营业营收98.82亿（-8.67%）。3）25H1公司归纳毛利率29.3%(-1.3pct)，时候费率13.2%（+0.5pct），或系营收界限削减所致；25Q2公司归纳毛利率26.2%，同比-5.1pct，环比-7.6pct；时候费率11.6%，同比-0.7pct，环比-3.9pct。 营业构造陆续优化，商用、非航、“大邦防”营业坚持安靖增进：1）开垦新产物、新用户，订单端庄增进：25H1公司开辟新产物4002项（+10.07%），新签定单、储蓄订单同比增进9.39%、9.26%，产物中标率较25H1擢升10.07pct。2）主动开垦商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市集，凯旋打破船舶范畴，签定订单7828万元，开辟海外客户意大利依维柯公司配套产物并完成打破，成为阳光电源环球首款400KW组串逆变器散热本领准入供应商。 中心才略陆续打破，科创角逐力陆续加强：1）加快研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产物加快研发，宏远公司钛合金具体框锻件成功通过装机评审，具备了承制超大型具体框锻件的才略。2）安至公司凯旋完成4T级高筒和6T级厚壁超大型锻件研制。3）中心筑设筑成，产能步入稳定期：2024年模锻项目筑成，25H1投资勾当爆发的现金流量净额3.01亿，较24H1的4.8亿大幅削减。主动回购股份，彰显持久生长决心：1）公司2025年4月15日告示，拟以不赶上26.01元/股价钱回购公司股票，回购资金总额不低于百姓币2亿元（含），不赶上百姓币4亿元（含）。2）截至7月31日，公司完结回购，以鸠合竞价形式，以约2亿元资金累计回购公司股份1194.4万股，占总股本0.76%，回购最高价钱17.25元/股，最低价钱16.25元/股，均价16.74元/股。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，短期事迹承压不改公司持久生长趋向，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，并逐渐开垦商用、非航、“大邦防”新增进极，另日希望开启新一轮高生长。估计公司2025-2027年归母净利润阔别为11.08/14.24/18.30亿，同比增进73%、29%、29%，对应PE阔别为25/19/15倍，保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 事变：公司发外2025年中报。公司2025年上半年完成买卖收入57.51亿元，同比昨年-4.51%；归母净利润4.92亿元，同比昨年-32.59%。 投资重心 营业构造优化仍正在实行中，另日将通过本领立异和客户拓展安靖基础盘：2025年上半年，中航重机完成买卖收入57.51亿元，同比降低4.51%；归母净利润4.92亿元，同比降低32.59%。事迹下滑紧要受产物配套交付节拍及构造调节影响，高毛利产物占比降低，收入界限缩减。分营业看，锻铸板块收入47.74亿元，同比降3.6%，仍占主导；液压环控板块收入9.82亿元，同比降5.9%，系下逛需求震动所致；其他板块收入0.34亿元，基础持平。产物构造中，守旧航空锻件订单放缓，而商用航天、舰船及海外客户新品起初放量，但尚未造成界限补充缺口。 原原料本钱上升及产能应用率亏空：2025年上半年，公司归纳毛利率为29.27%（较上年同期微降），出售用度率0.86%、处分用度率6.94%、财政用度率0.53%，具体用度限度基础安靖。现金流方面，规划勾当净流出6.73亿元（紧要受订单回款周期延伸影响），投资勾当净流出3.01亿元（用于产能升级），筹资勾当净流出0.68亿元（定向增发召募资金到位后开支补充），期末现金及现金等价物净削减10.41亿元。合同欠债期末余额3.28亿元，同比降低28.62%，系平常确认收入冲减预收账款所致；存货余额54.54亿元，较期初微降0.42%，原原料及正在产物随坐褥进度有序调节，具体库存压力可控。 2025上半年，中航重机中心角逐力连续加强：250MN等温锻压机、1500T辗环机等旗舰筑设满负荷运转，宏远公司钛合金具体框锻件通过装机评审，安大4T级高筒、6T级厚壁超大锻件研制凯旋，添补邦内空缺。公司新开辟产物4002项，同比增进10%，新签及储蓄订单均增9%以上，并初度得到意大利依维柯批量配套。血本运作方面，公司以2亿元回购1194万股，占总股本0.76%，并启动挂牌让与优异锻制29.99%股权。其余，航空稹密模锻、钻探院扶植等募投项目按方案促进，累计进入超39亿元，为后续高端产能开释奠定根底。 盈余预测与投资评级：公司事迹相对承压，思量到订单震动，咱们下调先前的预期，估计公司2025-2026年归母净利润阔别为12.37/15.17亿元，前值18.89/21.72亿元，新增2027年预期17.55亿元，对应PE阔别为22/18/15倍，思量到公司是邦内稀缺的航空锻锻制龙头，近年来陆续家产链一体化并购，逐渐完结从航空锻制龙头到平台型航空根底构造件主力军的蜕变，下半年跟着订单苏醒事迹希望回暖，所以保持“买入”评级。 危急提示：1）产物价钱与毛利率更动的危急；2）原原料价钱震动的危急；3）产能担心靖的危急。

　　中航重机(600765) 事变：公司4月27日发外了2025年一季报，25Q1完成营收23.1亿元，同比削减21.15%；归母净利润2.0亿元，同比削减38.97%。收入端，公司25Q1收入同比有所降低，紧要是受行业周期性影响，公司局部产物交付节拍放缓；利润方面，除了受到收入降低的影响，同时还受到税改战略、价钱调节等要素管束。咱们归纳点评如下： 正在手订单储蓄充足，为完成年度规划方案宗旨奠定杰出根底 单季度来看，25Q1完成营收23.1亿元，完结终年规划方案115亿元的20.1%；利润总额3.0亿元，完结终年规划方案13亿元的23.3%，适应公司“2332”坐褥规划方案宗旨恳求。盈余才略方面，25Q1毛利率为33.8%，同比补充4.04ppt；净利率为11.1%，同比削减1.66ppt。订片面，截至3月末，公司累计正在手订单富裕，个中：商用工程正在手订单同比增进42.39%。2025年4月，公司所属子公司宏远公司、安至公司、景航公司再次与某客户签定了17.07亿订单，上述正在手订单富裕叠加产能充足，供需协同上风特出，为公司完成年度规划方案宗旨奠定杰出根底。 25年估计合系采购额上调幅度较大；推进产物向高价格范畴转型合系生意方面，公司告示估计2025年：1）出售产物及供给劳务额55亿元，较24年本质产生额42亿元增进31%；2）采购货色及回收劳务额27亿元，较24年本质产生额12亿元翻倍以上增进，家产链中逛企业合系采购额寻常具备较强指引性，公司大幅上调25合系采购额或讲明具体需求较好。其余，公司依托6大区域妥洽中央和模锻、环锻、机载、民机、民品、锻件中标率、航天专项7大IPT团队，陆续加大市集开垦力度，模锻、环锻、机载专项博得明显成绩，开辟新品市集1768项，完成老型号向新型号迭代转型，陆续为公司中持久生长赋能，产物构造向高价格范畴转型。 告示股份回购计划彰显生长决心；开垦民航/商发/航天/深海等新范畴2025年4月15日，公司披露了《合于以鸠合竞价生意形式回购公司股份计划的告示》，提出自股东大会审议通过最终股份回购计划之日起不赶上12个月内，拟以自有资金或银行贷款回购2亿元-4亿元公司股份，用于刊出并削减公司注册血本，回购价钱不赶上26.01元/股（该价钱不高于公司董事会通过回购股份决议前30个生意日公司股票生意均价的150%）。其余，公司控股股东、本质限度人、回购股份倡导人、持股5%以上的股东、董事、高级处分职员另日3个月、另日6个月不存正在减持方案，紧要基于对公司另日生长前景的刚毅决心和对公司持久价格的高度承认。新范畴方面，公司主动开垦民用航空、商用启发机、航天、深海等新增范畴市集，同时正主动修筑“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”返回料编制，家产界限及卡位上风昭彰，锻铸营业原料本钱或希望消重，持久盈余才略希望擢升。 盈余预测与评级：公司是我邦航空锻制范畴领军企业，设备主业端庄向好，邦产大飞机、邦际转包以及航天、深海等新范畴持续生长。咱们估计，公司2025-2027年归母净利润阔别为12.64/14.82/17.50亿元，对应PE为18.70/15.94/13.50x，保持“买入”评级。 危急提示：军品营业震动的危急；新型号设备研制不达预期的危急；产物价钱的危急；新范畴拓展不足预期危急等。

　　中航重机(600765) 事迹简评 2025年4月27日，公司发外2025年一季报，25Q1完成营收23.06亿，同比下滑21.15%，环比增进13.58%；完成归母净利润1.98亿，同比下滑38.97%，环比增进151.8%。 规划认识 25Q1公司规划适应“2332”坐褥规划方案，完成首季“开门红”：1）25Q1公司营收23.06亿（-21.15%），归母净利润1.98亿（-38.97%），系受行业周期性影响，公司局部产物交付节拍放缓、收税改战略、价钱调节影响公司盈余秤谌所致。2）25Q1单季营收23.06亿，利润总额3.03亿，阔别完结年度预算宗旨115亿和13亿的20.05%、23.30%。3）公司累计正在手订单富裕：截至3月末，公司商用工程正在手订单较上年同期增进42.39%，4月公司所属子公司宏远、安大、景航与某客户签定17.07亿订单。4）陆续推进产物构造高价格转型：依托6大区域协同妥洽中央和模锻、环锻、机载、民机、民品、锻件中标率、航天专项7大IPT团队，加大市集开垦力度，模锻、环锻、机载专项博得明显成绩，开辟新品市集1768项，完成老型号向新型号迭代转型。 时候费率阶段性上升，陆续研发奠定持久角逐上风：1）毛利率收复昭彰：公司25Q1毛利率33.8%，同比擢升4.0pct，环比擢升30.8pct。2）时候费率阶段性擢升：25Q1时候费率15.5%，同比擢升3.0pct，环比降低11.1pct；个中处分费率8.5%，同比擢升2.0pct，环比降低5.1pct。3）陆续加码研发进入：25Q1公司研发费率5.4%，同比擢升0.6pct，环比降低6.0pct；公司创制稹密环锻、稹密模锻、稹密锻制等钻探所，持续完竣工艺本领、坚持本领领先；主动促进中心本领与筑设相连接、筑设与音信化相连接，完结“大型模锻件智能精益产线”、“小型环锻智能产线”等智能创制项目立项。 众措并举提质增效，本钱压降成效昭彰：1）宏远、安至公司与中邦商飞完成质地全经过管控数据互通互联，明显擢升公司民机产物交付质地和作用。2）公司同意的采购归纳压降就业计划博得了主动成绩：25Q1局部高温合金、钛合金等原料新签采购合同单价消重，后续故事将陆续促进原料轮回编制扶植，进一步消重归纳采购本钱。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，短期事迹承压不改公司持久生长趋向，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，另日希望填塞受益于航空工业高景气，开启新一轮高生长。估计公司2025-2027年归母净利润阔别为11.08/14.24/18.30亿，同比增进73%、29%、29%，对应PE阔别为22/17/13倍，保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 事变：公司2025年3月30日发外了2024年报，终年完成营收103.6亿，YoY-10.6%；归母净利润6.4亿元，YoY-52.2%；扣非归母净利润5.7亿元，YoY-55.5%。2024年终年归纳毛利率为23.7%，同比降低7.59ppt；净利率为7.4%，同比降低5.84ppt。2024年事迹震动紧要是重心型号客户对公司产物价钱实行了调节导致。 聚焦航空重心型号，产物向高价格范畴转型；商航、民品高速生长分行业看，1）锻铸营业完成收入82.7亿元，YoY-11.5%；毛利率为19.4%，同比削减10.53ppt。2）液压环控营业完成收入18.4亿元，YoY-7.3%；毛利率为39.7%，同比削减4.44ppt。分营业看，1）公司航空重心型号收入占比76%，市占率陆续擢升，新品交付立异高，产物构造向高价格范畴转型；2）商用航空收入打破10亿元，同比增进71%，收入占比擢升至10%，紧要是公司抢抓大飞机生长机会和拓展海外市集；3）民品收入15.2亿元，同比增进9.8%，收入占比擢升至14%。公司正在华为超等充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等众范畴博得打破。 注重研发进入；出售回款削减影响规划勾当净现金流 用度端，2024年公司时候用度率为16.8%，同比补充2.33ppt。个中：1）出售用度率1.1%，同比补充0.24ppt，紧要是拓展邦际转包营业出售费及商用航空产物包装用度补充；2）处分用度率8.8%，同比补充1.59ppt；3）研发用度率6.5%，同比补充0.29ppt，公司注重研发进入，维持本领立异与家产升级，终年完结48项钻探课题。截至4Q24末，公司：1）应收账款及单据107.8亿元，较岁首增进24.8%；2）存货49.8亿元，较岁首增进33.8%，紧要是提前备料以及产物预投补充；3）合同欠债4.6亿元，较岁首削减35.7%；4）规划勾当净现金流-0.8亿元，上年同期为7亿元，紧要是出售回款困穷补充，较上年同期降低11亿元，降幅11.46%。 25年规划宗旨稳增进；主动开垦民航/商发/航天/深海等新范畴规划宗旨方面，公司估计25年完成营收115亿元，同比增进11%；利润总额13亿元，同比增进50%。合系生意方面，公司估计2025年：1）出售产物及供给劳务额55亿元，较24年本质产生额42亿元增进31%；2）采购货色及回收劳务额27亿元，较24年本质产生额12亿元翻倍以上增进。新范畴方面，公司主动开垦民用航空、商用启发机、航天、深海等新增范畴市集，同时正主动修筑“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”返回料编制，家产界限及卡位上风昭彰，锻铸营业原料本钱或希望消重，持久盈余才略希望擢升。 盈余预测与评级：公司是我邦航空锻制范畴领军企业，设备主业端庄生长，邦产大飞机、邦际转包等范畴营业迅疾生长。遵照公司下逛需求节拍蜕化，调节公司2025-2027年买卖收入阔别为115.15/132.77/152.88亿元（此前25~26年预测值为144.55/162.11亿元）；调节归母净利润为12.64/14.82/17.50亿元（此前25~26年预测值为18.92/22.68亿元），对应PE为19.99/17.05/14.44x，保持“买入”评级。 危急提示：军品营业震动的危急；新型号设备研制不达预期的危急；产物价钱的危急；新范畴拓展不足预期危急等。

　　中航重机(600765) 事变 据“中航重机”微信民众号音信，12月11日，青海聚能钛业与青海安立公司（中航重机托管的贵州安立公司全资子公司）正在贵州省安顺市缔结资产让与赞同。 点评 青海安立公司收购青海聚能钛，公司正在钛合金原料接收应用范畴构造向前迈出了坚实一步：青海聚能钛业具有全邦领先的中心钛合金熔炉进口筑设，本次通过资产收购情势进入青海安立公司，希望进一步加强中航重机钛合金等原原料研发坐褥才略，对中航重机修筑原料轮回再生编制具有里程碑式的要紧事理。下一步，公司将依托青海安立公司发扬本身科研和家产上风，通过原料熔炼钻探立异，正在原料家产方面完成原料和工艺的双向协调，所有擢升公司本领才略秤谌和产物德地职能，更深水准、更大限度知足客户的所有需求。 体外培养原料研发、刻板加工家产，修筑“原料研发及再生-成形创制-根底构造”更生态编制：1）参股子公司上大股份是邦内第一家也是唯逐一家驾驭高温合金返回料再生运用本领，并造成家产化、通过启发机试车观察的企业。2）受托处分的安立公司紧要从事航空新原料、钛及钛合金、高温合金、复合原料研发、坐褥、加工，金属原料接收、洗涤、冶炼及许可规划项目等营业。3）受托处分的安虹公司紧要从事航空航天锻铸件研发打算、加工创制，刻板加工、刻板创制等营业。 公司陆续促进家产链一体化，逐渐完结从锻制龙头到根底构造主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境，向上逛增资中航特材打制原原料鸠合采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料轮回编制；向中逛收购宏山锻制、增资安吉精铸，促进募投项目扶植；向下逛设立安飞公司、检测公司，受托处分安虹公司，打通从毛坯交付到稹密构造件交付的“结尾一公里”。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，另日希望填塞受益于航空工业高景气，开启新一轮高生长。咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 事变 11月30日，公司正在贵阳召开深化厘革研讨会，夸大要体系落实集团公司加疾扶植摩登航空工业编制就业恳求，聚焦高质地生长首要职司，进一步特出价格创建导向，加强中心成效，进步中心角逐力，加强科技立异位置，勉力生长航空创制新质坐褥力。 规划认识 众措并举聚焦低空经济产物研发和运用场景拓展，卡位上风特出： 1）力源公司动作航空液压专业化平台，凯旋攻陷小鹏汇天X3飞翔汽车电液锁研制项目，该体系成效众、集成度高，力源公司仅用一个月时期完结近230项零件坐褥加工，凯旋交付2套装机件。 2）安吉公司动作锻制行业领航企业，对准支线物流、短途客运等无人货运飞机构造件和启发机用稹密铸件主动开垦市集，同时正在商用航天范畴完成对蓝箭、东方空间、星际信誉等客户研制职司配套。3）永红公司动作热互换器专业化平台，聚焦低空物资运输、低空载人飞翔，大胆物色新原料应用和进步热互换本领，陆续开辟适应低空经济需求的高职能换热产物，合连产物进入小批量坐褥阶段。 航空根底构造主力军陆续拓展营业增进极，希望填塞受益新质新域高景气：1）陆续促进家产链一体化构造，完结从锻制龙头到根底构造件主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境。2）陆续拓展大飞机、低空家产、航天等范畴，翻开市集天花板：掌握邦产大飞机批产提速生长机会，陆续促进与中邦商飞配合；发力构造低空家产，填塞发扬公司平台化上风，所有构造机体构造与机载体系的中心枢纽；设立重机宇航公司，开垦非航空军品和高端民品锻制、机加新市集。3）咱们以为，公司勉力生长航空创制新质坐褥力，众措并举构造低空家产，希望所有受益于以低空物流、低空载人飞翔、贸易航天等为代外的新质新域行业高景气，同时跟着邦产大飞机行业景气上行，市集天花板希望持续翻开。 盈余预测、估值与评级 咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为20/16/14倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，低空家产生长不足预期。

　　中航重机(600765) 事变 11月27日，中航重机发外告示，竞拍博得安顺工投持有安吉精铸3.472%股权，评估值为5721.32万元，成交价为4984.924万元。本次竞拍及受让中航产投持有安吉精铸7.81%股权完结后，公司最终将持有安吉精铸24.77%股权，成为安吉精铸第一大股东。 点评 对标海外航空锻制龙头Howmet，航发锻制市集空间宽广：Howmet是邦际上最早坐褥航空启发机构造铸件的公司之一，可以坐褥叶片、机匣、热端部件等航空启发机构造铸件，2023年营收66亿美元，净利润7.65亿美元。 安吉精铸是邦防科工体系独一专业化锻制企业，希望受益于新型号航发批产：专业从事航空、航天等邦防军工设备庞杂异形构造稹密铸件的研制、坐褥、出售及售后效劳，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。 竞拍博得安吉精铸3.472%股权，剑指航空工业根底构造主力军：咱们以为，公司竞拍博得安吉精铸局部股权，成为其第一大股东，有利于进一步发扬营业协同效应，进一步加强公司锻制才略，聚焦锻铸主业，推进公司成为“锻铸行业的引颈者、主机生长的效劳者、航空工业通用根底构造主力军”。 公司陆续促进家产链一体化，逐渐完结从锻制龙头到根底构造主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境，向上逛增资中航特材打制原原料鸠合采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料轮回编制；向中逛收购宏山锻制、增资安吉精铸，促进募投项目扶植；向下逛设立安飞公司、检测公司，受托处分安虹公司，打通从毛坯交付到稹密构造件交付的“结尾一公里”。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，另日希望填塞受益于航空工业高景气，开启新一轮高生长。咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 事变 11月25日，中航重机发外告示，子公司安飞公司于11月22日与贵州航空家产城、贵州安虹公司签定《委托规划处分赞同》，贵州航空家产城将安虹公司委托给安飞公司规划处分，托管限日3年；贵州航空家产城及安虹公司应尽最大勉力主动配合和接济安飞公司对安虹及全资/控股子公司实行规划处分，搜罗但不限于知足承接安飞公司订单的合连天禀。 点评 受托处分安虹公司，公司向下逛稹密加工构造更进一步：1）安虹公司主买卖务搜罗航空航天锻铸件研发打算、加工创制，刻板加工、刻板创制等，通过与贵州航空家产成发展配合扶植机加营业才略编制，将有利于公司迅疾生长精加工及具体成效部件才略。2）咱们以为，安飞公司受托处分安虹公司，有利于进一步发扬营业协同效应，进一步加强公司稹密加工才略，推进公司成为“航空工业通用根底构造主力军”。 托管赞同商定了托管用度、事迹饱舞，安虹公司生长希望提速：1）托管用度：每个托管年度的根底托管费为百姓币50万元，逾额托管费为安虹公司正在任一年度经还原后净利润的10%，且不赶上其经审计的净利润的20%。2）事迹饱舞：若安虹公司正在任一托管年度内完成盈余，安虹公司应向安飞公司委托的规划处分团队支拨事迹饱舞用度；安虹营收正在1亿元以内时，若安虹公司完成上规企业恳求营收2000万元/5000万元/1亿元，贵州航空家产城应分外向安飞公司委派的规划处分团队支拨事迹饱舞用度（税前）80万元/150万元/200万元。3）咱们以为，安飞公司受托处分安虹公司，将有利于发扬公司本领与天禀上风，安虹公司生长或将提速。 公司陆续促进家产链一体化，逐渐完结从锻制龙头到根底构造主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境，向上逛增资中航特材打制原原料鸠合采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料轮回编制；向中逛收购宏山锻制、增资安吉精铸，促进募投项目扶植；向下逛设立安飞公司、检测公司，受托处分安虹公司，打通从毛坯交付到稹密构造件交付的“结尾一公里”。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，另日希望填塞受益于航空工业高景气，开启新一轮高生长。咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为19/16/13倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 公司简介： 中航重机是我邦航空锻制龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时促进家产链一体化构造，逐渐完成从锻制龙头向航空根底构造件主力军的蜕变。2019-2023年公司事迹端庄增进：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。 投资逻辑： 中航重机是邦内稀缺的航空锻锻制龙头，近年来聚焦主业“瘦身健体”，推进家产链一体化，逐渐完结从航空锻制龙头到平台型航空根底构造件主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境，向上逛增资中航特材打制原原料鸠合采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打通返回料轮回编制；向中逛收购宏山锻制、安吉精铸局部股权，促进募投项目扶植；向下逛设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到稹密构造件交付的“结尾一公里”。 纵观PCC邦际巨头生长史，咱们以为，家产链一体化并购是锻锻制企业做大做强的有用旅途。1）美邦PCC集团于1949年由一家锻制厂发迹，通过持续并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至26%。2）PCC生长史可分为三个阶段，第一阶段：捉住GE航产生长机会，并购锻制厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻制巨头Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延迟，向上逛收购钛合金、高温合金原料行业，向下逛延迟至飞机构造件范畴。3）2016年PCC被伯克希尔公司以372亿美元收购。 受让安吉精铸7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是邦防科工体系独一专业化锻制企业，专业从事航空、航天等邦防军工设备庞杂异形构造稹密铸件的研制、坐褥、出售及售后效劳，2018-2023年营收自4.16亿增至10亿，CAGR为19.2%；净利润自160万增至8307万，CAGR为120%。2）对标海外航空锻制龙头Howmet，安吉精铸生长空间宽广：Howmet是邦际上最早坐褥航空启发机构造铸件的公司之一，可以坐褥叶片、机匣、热端部件等航空启发机构造铸件，亦可坐褥航天飞翔器的构造铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收界限66亿美元，净利润7.65亿美元；截至2024年11月8日，Howmet市值461.72亿美元，动态PE为41.27倍。 盈余预测、估值和评级 咱们预测，2024/2025/2026年公司完成买卖收入122.33亿/143.37亿/168.82亿元，同比+15.66%/+17.20%/+17.75%，归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.05%/+20.18%/+20.32%，对应EPS为1.06/1.27/1.53元，对应PE为19/16/13倍。参考航空锻铸件企业2025年13-30倍PE估值，思量到公司营业构造的所有性和另日生长空间，赐与2025年25倍PE，宗旨价31.81元，保持“买入”评级。 危急提示 军费开支不足预期的危急，宏山锻制扭亏减亏危急，大型化锻件产能爬坡不足预期的危急，收购安吉精铸局部股权不足预期的危急。

　　2024年三季报点评：第三季度事迹同比增进16%，大型锻件产能逐渐发力

　　中航重机(600765) 中心见地 2024年第三季度事迹2.9亿元，同比+16%。2024年三季度公司完成买卖收入20.5亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润2.9亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并外影响完成归母净利润3.1亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct。前三季度公司完成买卖收入75.2亿元，同比-6%；归母净利润10.1亿元，同比-1%，剔除宏山公司并外影响同比+4.8%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比-1.9pct。 贸易航空及民用营业迅疾生长。2024年前三季度，公司商用航空工程和民用工程坚持强劲增进，个中民用航空收入同比增进88.6%，民品营业收入同比增进34.2%。受贸易航空及民用营业收入占比擢升影响，公司第三季度归纳毛利率同比擢升2.7pct至33.7%。 收购宏山锻制擢升高附加值大型锻件产能。2023年8月，公司收购山东宏山航空锻制有限仔肩公司80%股权，宏山公司拥500MN、125MN、60MN、25MN锻压机及其合连配套，可以笼盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和坐褥。依靠进步筑设上风，宏山公司迅疾开垦邦际民用航空设备市集。2024年上半年，宏山公司阔别与赛峰、贝克歇斯、罗罗签定长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司完成众项钛合金构造件研发配合，完成批产供货后，年订货金额约新增2000万元。其余，公司两台大型锻压筑设取证验收就业发展成功，产能将于本年下半年逐渐开释。 受让安吉精铸局部股权，聚焦铸锻主业。10月30日晚，公司发外告示，拟以不赶上1.3亿自有资金通过非公然赞同形式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完结后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。安吉精铸是邦防科工体系独一的专业化锻制企业，专业从事航空、航天等邦防军工设备庞杂异形构造稹密铸件的研制、坐褥、出售及售后效劳，本次生意有助于增进公司与安吉精铸的营业协同，完竣公司铸锻家产构造。 危急提示：航空市集需求不足预期的危急；原原料价钱震动的危急。 投资创议：保持盈余预测，保持“优于大市”评级。保持2024-2026年盈余预测15.8/19.0/23.1亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。现时股价对应PE为21.5/17.9/14.7倍，保持“优于大市”评级。

　　中航重机(600765) 申报摘要 事变：公司发外2024年三季报，公司2024年前三季度完成买卖收入75.24亿元，同比削减5.56%；完成归母净利润10.13亿元，同比削减1.42%。 产物抑价影响收入界限，剔除宏山公司并外影响同比增进4.77%。收入利润端，2024Q3公司完成买卖收入20.52亿元，同比削减16.69%；归母净利润2.90亿元，同比补充15.97%。2024年前三季度公司买卖收入/利润总额完结终年预算宗旨63%/66%，剔除宏山公司亏蚀影响，公司归母净利润同比增进4.77%。盈余才略方面，2024年前三季度公司出售毛利率31.48%，同比降低1.91ppt；出售净利率14.17%，同比擢升0.55ppt，盈余才略仍处上升通道，大锻界限效应陆续暴露。 用度率陆续降低，存货较岁首增进23%。用度率方面，申报期内，公司出售时候用度率13.07%，同比降低0.67ppt，个中，研发用度率4.70%，同比降低2.15ppt；财政用度率0.38%，同比擢升0.37ppt；处分用度率7.03%，同比擢升0.83ppt；出售用度率0.96%，同比擢升0.27ppt。前瞻目标方面，截至24Q3，公司存货45.81亿元，较岁首补充23.10%；应收账款87.94亿元，较岁首补充55.71%；预付金钱2.64亿元，较岁首补充226.04%；合同欠债1.85亿元，较岁首削减74.05%。 商用及民用工程迈入生长疾车道，申报期内民航/民品收入同增89%/35%。产能扶植方面，公司两台大锻筑设取证验收就业发展成功，24H2将完成产能开释及产物交付。订片面，24H1宏山公司阔别与赛峰、贝克歇斯、罗罗签定长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司完成众项钛合金构造件研发配合，完成批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航及民品方面，申报期内公司民用航空收入同比增进88.55%；民品营业收入同比增进34.18%，营业慢慢完成众元化生长，商用工程、民用工程逐渐迈入迅疾生长疾车道。 聚焦主业+产物产能优化+配套层级擢升一体化降本，航空锻制龙头希望陆续高质地生长。1）聚焦主业提质增效。①聚焦主业：公司基础完结为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权饱舞擢升员工主动性；2）构造高附加值原料招牌和大型锻件产能，产物构造优化引颈盈余才略刷新。①难变形金属正在设备中占比擢升，希望带来更高毛利进献；②公司通过内部扶植（18年和21年定增）+外部收购（宏山锻制80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）擢升配套层级一体化降本，打制航空通用根底构造供应商。①上逛构造：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻合；②下逛构造：创制安飞公司整合精加工产能，擢升具体成效部件交付才略；③厂所协同：创制本领钻探院擢升配套层级完成一体化降本。 投资创议：咱们保持盈余预测，估计公司2024-2026年买卖收入为119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元。对应EPS阔别为1.04/1.20/1.41元，对应PE阔别为22X/19X/16X，保持“买入”评级。 危急提示：军品订单震动危急；大锻营业促进不足预期；民品营业起色不足预期

　　中航重机(600765) 事变：公司发外2024年三季报，2024年前三季度完成买卖收入75.24亿元，同比降低5.56%；归母净利润10.13亿元，同比降低1.42%。 投资重心 公司从命端庄的生长策略，正在外部挑衅中露出出强盛的合适力：2024年前三季度，公司买卖收入虽略有降低，为75.24亿元，同比削减了5.56%，但归母净利润坚持安靖，抵达10.13亿元，与上年同期基础持平。正在袪除宏山公司并外的影响后，归母净利润同比增进了4.77%。值得一提的是，第三季度归母净利润抵达2.90亿元，同比增进了15.97%，若剔除宏山公司并外的影响，归母净利润为3.06亿元，同比增进22.4%。正在营业范畴，公司的商用航空工程和民用工程营业增进迅猛，民用航空收入同比增进了88.55%，民品营业收入同比增进了34.18%，明显擢升了公司的盈余才略。 存货补充合同欠债削减产物交付或延迟；正在筑工程转固血本开支功劳，事迹希望擢升：截至2024Q3，公司的存货抵达45.81亿元，环比补充19.24%，这也许是因为局部产物碰到了延迟交付的景况。与此同时，合同欠债削减至1.85亿，环比降低18.47%，这进一步接济了产物延迟交付的探求。估计跟着另日订单的实施和产物交付，公司的事迹希望取得进一步的擢升。其余，公司的固定资产正在2024Q3季末补充到了52.32亿，而正在筑工程削减到了5.47亿，这也许是因为局部正在筑工程依然转入固定资产，证明公司前期的血本开支起初爆发效益。跟着这些投资逐渐进入功劳期，估计公司的市集份额和盈余才略将取得同步擢升，也许会开启新一轮的高生长周期。 宏山公司近年来生长态势杰出，已步入生长的疾车道：宏山公司正在航空稹密模锻家产转型升级项目上博得了明显起色，主筑设装置调试完结，厂房扶植并进入应用，新增优质产能逐渐开释，为知足市集日益增进的需求供给了有力维持。公司主动开垦重心型号市集，并已起初交付重心型号产物，其正在重心型号和民用航空市集的同步发力，策动了具体盈余才略的擢升。其余，宏山公司正在环球策略构造上也博得了要紧起色，其环球策略配合伙伴方案正式启动，标识着公司正在环球市集中的角逐力进一步加强。宏山公司通过本领升级、市集拓展和环球策略构造，完成了坐褥规划的稳步向好生长，露出出强劲的生长势头。 盈余预测与投资评级：公司事迹适应预期，思量到公司正在锻制范畴的领军位置，咱们保持先前的预测，估计公司2024-2026年归母净利润阔别为15.39/18.89/21.72亿元，对应PE阔别为22/18/16倍，保持“买入”评级。 危急提示：1）产物价钱与毛利率更动的危急；2）原原料价钱震动的危急；3）产能担心靖的危急。

　　中航重机(600765) 事变 10月30日晚，中航重机发外告示，拟以不赶上1.3亿自有资金，通过非公然赞同形式受让航空投资公司持有的安吉精铸7.81%股权，受让完结后，公司将持有安吉精铸21.3%股权。 点评 对标海外航空锻制龙头Howmet，安吉精铸生长空间宽广：1）锻制相对其他创制形式，具有重量轻、可创制庞杂构造等利益。2）Howmet是邦际上最早坐褥航空启发机构造铸件的公司之一，可以坐褥叶片、机匣、热端部件等航空启发机构造铸件，亦可坐褥航天飞翔器的构造铸件及工业燃气轮机等；2023年Howmet营收界限66亿美元，净利润7.65亿美元。3）安吉精铸是邦防科工体系独一专业化锻制企业，专业从事航空、航天等邦防军工设备庞杂异形构造稹密铸件的研制、坐褥、出售及售后效劳，2018-2023年营收自4.1亿增至10亿，CAGR为19.7%；净利润自160万增至8307万，CAGR为39%。4）咱们以为，跟着军用航发定型批产、邦产大飞机批产提速，另日铸件需求兴旺，安吉精铸生长空间宽广。 受让安吉精铸7.81%股权，剑指航空工业根底构造主力军：1）咱们以为，公司受让安吉精铸局部股权，有利于进一步发扬营业协同效应，进一步加强公司锻制才略，聚焦锻铸主业，推进公司成为“锻铸行业的引颈者、主机生长的效劳者、航空工业通用根底构造主力军”。2）公司陆续促进家产链一体化，逐渐完结从锻制龙头到根底构造主力军的蜕变：筑造“原料研发及再生-锻铸件成形-精加工及具体成效部件”的更生态配套处境，向上逛增资中航特材打制原原料鸠合采购平台，参股中航上大、托管聚能钛、安立公司打通返回料轮回编制；向中逛收购宏山锻制、增资安吉精铸，促进募投项目扶植；向下逛设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交付到稹密构造件交付的“结尾一公里”。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，公司正逐渐从航空锻制龙头蜕酿成为航空根底构造主力军，另日希望填塞受益于航空工业高景气，开启新一轮高生长。咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为22/18/15倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。

　　中航重机(600765) 事迹简评 公司发外24年三季报，24Q1-Q3完成营收75.24亿（-5.6%），完成归母净利润10.13亿（同比-1.4%）；个中24Q3单季完成营收20.52亿（同比-16.7%，环比-27.3%），完成归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），具体适应预期。 规划认识 本质事迹增速优于外观，彰显锻制龙头生长韧性：24Q3公司归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），若剔除宏山公司并外影响，公司完成归母净利润3.06亿，同比增进22.4%。 商用、民用工程坚持强劲增进，盈余才略陆续擢升：24Q1-Q3公司民用航空收入同比增进88.55%，民品营业收入同比增进34.18%。商用航空、民用工程的生长擢升了公司盈余才略：24Q3公司毛利率33.7%（同比+2.7pct，环比+2.2pct）；归母净利率14.1%（同比+4.0pct，环比-0.1pct）。 宏山公司生长步入疾车道，策动具体盈余才略擢升：24Q3宏山公司主动开垦重心型号市集，已一连起初交付重心型号产物，跟着正在重心型号和民用航空市集的同步发力，宏山公司生长逐渐进入疾车道。24Q3单季宏山锻制亏蚀约1981万元，较24H1亏蚀5953万有所收窄。 存货较24Q2季末补充19.24%，或系局部产物延迟交付：截至24Q3公司存货45.8亿，较24Q2补充7.39亿，补充幅度为19.24%；24Q3季末合同欠债1.85亿，较24Q2季末削减0.42亿，削减幅度为18.47%；或系局部产物延迟交付。咱们以为，另日跟着下逛订单落地，该局部产物或将交付确收，公司事迹增速希望进一步擢升。正在筑工程转固补充，前期血本开支或将进入功劳期：24Q3季末公司固定资产52.32亿元，较24Q2季末补充5.02亿元；正在筑工程5.47亿元，较24Q2季末削减3.4亿元，或系局部正在筑工程转固所致；咱们以为，跟着公司前期大锻机进入逐渐进入功劳期，公司市集份额、盈余才略或将同步擢升，希望开启新一轮高生长。 盈余预测、估值与评级 咱们以为，公司是航空锻制龙头，跟着高端产能的开释，公司市集份额、盈余才略希望陆续擢升，同时跟着邦产大飞机行业景气上行，市集天花板希望持续翻开。咱们估计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为21/18/15倍。保持“买入”评级。 危急提示 环球经济苏醒的不确定性，宏山锻制扭亏控亏危急。